短期要谨慎 但未来6个月到18个月的时间段内，中国经济和股市表现仍然看好

作者：龚方雄/文 　 [2008-06-09 19:10:53 ]

市场目前仍然面临诸多不确定性，且短期内可能不具备太大上行空间。但未来6个月到18个月的时间段内，中国经济和股市表现仍然看好　　过去三周中，摩根士丹利资本国际中国指数（MSCI China）进行了一定调整，这证实了我们自5月20日以来对中国市场短期走向的预期。

我们之所以对市场持谨慎态度，缘于两个重要因素：国内政策风险依然存在，国际原油价格高于预期。　　我们相信，当中国CPI增幅降低至年增长率6％以下时，当局可能会适时放松并可能逐步取消汽油和柴油价格管制（以及其他产品价格管制，如电力）。而当通货膨胀的下行趋势开始明朗并持续稳定，因政府对个别行业的临时价格干预带来的政策风险也将大大减轻。 　　值得注意的是，中国的政策风险关键在于新政策出台的时机，而不是方向。我们相信，政府已经有了放开油价的计划。然而，由于许多无法预期到的通货膨胀冲击（例如冰雪和地震等自然灾害），预期中的CPI回调迟迟不出现，何时出现也变得更加不确定，因此，增大了政府放开成品油价格管制的决策难度，也很难预测具体时间表。我们认为市场目前仍然面临诸多不确定性，且短期内可能不具备太大上行空间。 　　

从未来6个月到18个月的时间段来看，我们仍然看好中国经济。
2009年的通货膨胀率会低于2008年一季度，这将成为2009年摩根士丹利中国指数与中国股市表现的关键推动力之一。　　事实上，当全球需求减速的影响逐渐显现时，中国经济仍然能够保持强劲的增长势头。除炼油与发电行业外，其他行业的企业盈利能力仍稳步增长。汶川大地震不会对国内食品价格造成很大影响。并且，基于食品供给状况的不断改善，以及去年同期基数较高等原因，2008年下半年的CPI走势将明显趋向缓和。　　CPI通货膨胀率在2008年2月达到同比最高点8.7％之后，今年下半年将有所回落。我们预测，2008年5月CPI上涨率将从4月的8.5％降至7.7％。　　我们一直密切关注四川地震灾难对食品价格的影响，并认为这次地震也不会改变CPI回落的趋势。商务部每周食品均价和农业部每日农产品批发价格指数走势的数据显示，食品价格自2008年3月下旬开始回落，这一趋势目前仍在继续。 　　由于食品价格上涨压力减缓，CPI会逐渐下降，政府也将适时取消临时性的价格干预措施，并逐步放开对下游企业的价格控制。可以预见，未来上游产品价格上涨幅度将会减小，下游产品价格将提升，下游厂商也将拥有更多的定价权，这意味着中国股市与摩根士丹利中国指数企业将呈现非常乐观的前景。　　可以预见，当人民币回到快速升值的轨道，CPI显现明朗并持续的下行趋势时，在石油股（例如中石油、中石化）和电力股的带领下，摩根士丹利中国指数将会反弹。由于不再担心宏观紧缩政策的影响，银行股和地产股也将受益于此。 　　宏观政策的重点正逐渐向更利于经济增长的方向转变。同时，虽然能源和大宗商品价格上涨带来了通货膨胀压力的加大，但中国的“双盈余”（经常账户盈余和财政盈余）状况，为应对外部经济减速和输入型通货膨胀提供了强大的缓冲力量。 　　

经常账户与财政双盈余的局面，为中国政府提供了足够的财力，以积极应对灾后重建，并补贴国内石油企业因政策限价所受的损失。　　我们预计，政府将提供3000亿元人民币资金用于灾后重建，约合GDP的1.1％，这会为2008年的固定资产投资创造新的来源，从而有助于推动2008年中国经济的整体增长。如果我们假设原油价格在2008年保持平均130美元的价格，政府有可能投入1800亿元人民币（约合220亿美元），补贴炼油企业。灾后重建与石油补贴两项政府支出，将占GDP的2％左右。　　而根据目前的收入状况，我们预计2008年中国政府将会有相当大的预算盈余，完全能够应付石油补贴和灾后重建。本来，中国政府2008年预计财政收入增长率仅为14％，但从1月到4月，税收已经增长了近30％，为原计划的2倍。我们预计2008年额外增加的政府收入将接近1万亿元人民币，约占GDP的4％。 　　对于中国来说，关键问题并不在于缺少财政收入，而在于如何将这些财政收入用于恰当的领域。封顶油价，然后对石油加工企业进行补贴，并不是最恰当的政策选择。由于富人对汽油和柴油的消费更多，这项政策意味着中国正在补贴富人。更加适当的政策选择应该是放开价格管制，允许汽油和柴油价格上涨。同时，将穷人群体（例如农民）作为政府补贴的目标人群，而不是石油加工企业。中国政府其实深谙这个道理，政府最终肯定会放开成品油价，这只是个时间问题。■ 　　作者为摩根大通董事总经理，中国研究部主管兼大中华区首席经济师