[Smart智富月刊]
( 2008/08/21 )
(前言)目前市場氣氛很悲觀,大家都在等全球經濟什麼時候好轉?如果從整個經濟景氣循環的角度觀察,我認為從2007年第3季已經開始步入景氣收縮期,預估有5年時間。但2009年會有一小段股市「假性榮景」。
如果把時間拉到10年前,你會發現許多有趣的現象,比如1998年發生亞洲金融風暴,2007年有次級房貸的問題;1998年8月份發生LTCM倒閉事件,今天美國也發生的「二房事件」,時隔10年發生的事情相仿,好像換湯不換藥,10年景氣大循環似乎有著歷史的規律。
【擴張期】2003年開始到2007年中達高峰
我在今年《Smart智富》2月號,同樣這個專欄裡曾經分析,景氣循環是最終影響股市的因素。同時也談到循環與加權指數的關係,利用循環來判斷股市位於上升的軌道或者下降的趨勢,甚至用循環進行的階段性,作為選擇投資標的類別的依據。而現在我們究竟是處在什麼景氣階段,而股市的反應又是如何呢?
在進入討論之前,先提出一個觀念,當我們考量不同循環的變數與期間,首先分析10年景氣的大循環,從2003年第3季的SARS過後,景氣開始進入擴張期(Expansion),時間一直延續到2007年中達到高峰,在長達4年的期間,又可以細分為GDP逐季走升復甦期(從股市的定義區分稱為初升段),然後因為高基期而出現GDP走緩的軟著陸(Soft Landing),接著景氣再度走強而進入繁榮期(此時也是股市進入主升段時期)達到高峰。
以10年循環的時間,景氣持續走了約4年餘的多頭(擴張期),走到2007年中。但是若從股市循環的角度,過程中卻曾經出現過1,880點,相當於36%的跌幅,一個高達3成6的修正(2004年3月到8月),從一般的觀點,這已經符合熊市(空頭)的定義了。
這裡我必須特別提醒:景氣循環由盛而衰、由衰而盛,但在這個大波段的過程中,有可能出現長期趨勢(循環)向上,而中期趨勢(循環)卻是向下的現象,通常在這樣的階段,投資人很容易出現混淆錯亂的現象,我稱之為「循環的錯亂」。像2004年上半年的股市修正就是一個例子。
但當時景氣所呈現的情況,不過是因為高基期後的軟著陸(Soft landing),總體經濟環境還是相當健康,如果對應到股市便是初升段(復甦期)結束的修正;接著景氣進入繁榮期,GDP呈現強勁的成長趨勢,股市也開始主升段行情,在景氣的繁榮期,股市的主升段,兩股循環同時向上,無論是景氣的強度或者加權指數的上漲,在時間與幅度都勝於初升段。
歐美的次級房貸、目前的「二房事件」(Fannie Mae & Freddie Mac)等,便是近期所面臨的窘境。
通常這個時候,政府為了避免經濟衰退,不僅會大量釋出利多,也積極操作寬鬆的貨幣政策創造市場流動性,擴大公共支出、減(退)稅以增加消費等措施,試圖「人定勝天」扭轉趨勢。然而,這些措施治標不治本,但還是可以達成短期效果,加上股價修正一段時間後的低基期,會出現景氣與股市短暫回春的假象。
如果從GDP的數字來分析,呈現出優於前一年度,但是遠不及繁榮期的經濟表現,然後股市也會呈現「假性榮景」,只是細究這個榮景的內涵,資金推動的力量遠勝於景氣,至於推升的幅度有多大,就看吹起的泡沫有多大,這時候進入收縮期趨勢向下的力量和季節性GDP向上推動股市向上,兩者間再度出現背離現象,不過這個時期的假性榮景基本面並不扎實,加權指數的上漲稱為「末升段」,也因為本質的不扎實,所以來得快去得快,被稱為「邪惡的第5波」。
【假性榮景】基本面不足 上漲幅度將有限制
以目前國內所處的景氣循環階段來看,不幸地存在通貨膨脹問題,所以季節性實質GDP雖然呈現逐季成長的趨勢,但因消費者物價指數(CPI)的計算有本質上瑕疵,無法忠實反映實際物價,群眾誤認所得增加(實際上被通膨吃掉),所以在衰退期進入不景氣階段前的假性榮景,並未帶來實質購買力的提升,時間拉長泡沫很容易破滅,接著大環境就會進入嚴重修正的不景氣階段。
當景氣循環進入「假性榮景」的階段,因為基本面的強度不夠,加上性質屬於資金吹出的泡沫,所以上漲的期間與幅度會有所限制,以過去的經驗判斷,這階段的行情約當於景氣復甦期(初升段)的規模。如果把時間拉到1993年9月那次10年循環,初升段與末升段前者漲幅和期間為93%、13個月,後者為92%、 12個月,幾乎一致,那麼這次循環的初升段時間走了11個月、漲幅達76%,所以當進入下一階段行情的時候,延續期間與指數滿足點應該就不難估算了。
精彩全文詳見《Smart智富網站》http://smart.businessweekly.com.tw/。
Monday, August 25, 2008
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