台股二大獨門利多

[財訊月刊]
( 2008/07/01 )

物價上漲、負利率的現象已在全球蔓延，油價即使是強弩之末，通膨依然方興未艾。台灣的兆元現金股息、兩岸關係和緩，將是傲視全球的獨門利多。

價上漲的現象已在全球蔓延，油價停留在每桶八十美元以上，已經超過一年，和一九七四、七九年兩次石油危機最大的不同是，油價長時間停留在高檔，現在就算油價跌回八十到一百美元，通貨膨脹的預期心理也不會解除，這就是經濟學上所謂「物價僵固性」，價格一旦上漲，就很難回跌，物價永遠是易漲難跌。

國際的商品原物料目前只有石油、黃金價格在高檔徘徊，非鐵金屬（如鎳、鋅）早已大跌一段，糧食（如玉米、小麥）價格則看天吃飯，震盪激烈，原物料的價格即使是強弩之末，已經上漲的物價卻不會回頭，其實，原物料價格從二○○一年起漲，直到過去兩年才反映在終端產品上，如今漲價已成為街坊耳熟能詳的術語，通貨膨脹仍方興未艾。而且，民眾對通膨的預期反應在行動上，就是減少開銷、囤積商品，將進一步導致物價上漲、經濟不振。

尤其是身為世界工廠的中國，去年實施勞動合同法後，人工成本上漲二到三成，並取消出口退稅及調高外資稅率，在在都提高生產成本，許多產品陸續漲價，隨著出口擴散到全世界，漲價的火苗才剛開始燒。

物價上漲帶來的後遺症，就是負利率現象（物價上漲率高於名目利率，導致實質利率為負），這是嚴重的經濟問題，目前美國、中國、日本都出現負利率，亞洲國家以越南最嚴重，包括菲律賓、泰國、香港、印尼、台灣、印度也一樣。央行為了抑制通膨，只好提高利率，但初期絕對趕不上物價上漲的速度，以歷史經驗，最後通常是經濟不景氣，導致需求下降，才能壓抑通貨膨脹。

通膨產生，以經濟不景氣來解決需求，趨勢的方向很清楚，但是在金融市場，卻會有一波三折的表現，就如同投機家科斯托蘭尼的比方：主人帶著狗散步，主人朝一個方向前進，但是狗前後奔跑，卻多走了四倍的路，股市走勢就像狗的步伐，總會上下震盪、來回奔波，主人和狗貼切地形容經濟趨勢和股票市場間的關係。

台灣已經三十多年沒遇到通貨膨脹，一九八○年那次台幣升值、熱錢湧入，造成股、房市大漲，最後以崩盤收場，這只是島內個別的資金因素，不算是全面的通膨，台灣真正的通膨該算是七四年那一次。

七二年台灣退出聯合國，台股指數隔年卻由一百多點大漲到五一四點，但七四年遇到石油禁運危機，油價從每桶二美元漲到十四美元，台灣本來就不產油，當時石油相關產品占民生消費的成本比重又高，加上產業還處在低附加價值時期，毛利率不高，各種實質生產成本，以及利率這種金融成本都在上揚，造成許多公司承受不住壓力而虧損倒閉，台股也由五百多點跌回一八八點。當時香港股市更是從一千七百點，跌到一四八點。

不管是台股或港股，在崩跌的過程中，擁有市場經驗的高手，多會在高檔出脫，卻仗著藝高膽大，經常在下跌三到五成時進場，例如七四年石油危機，台股跌到三百點，以及港股八百點時大單進場，沒想到跌勢超過預期，實際低點幾乎比高手成本價再跌掉三、五成，尤其融資斷頭讓許多人血本無歸。最終台股從高點到低點跌幅六成多，港股則高達九成。這段往事只是要告訴讀者，通貨膨脹導致景氣不振時，投資股票首重控制風險。

歷史不一定重演，卻有一定的軌跡，八○年美國發生儲貸危機，當時美國的利率調高到一八％，才控制住通貨膨脹，但也付出經濟不振的慘痛代價，而這次的通膨更複雜，因為新興市場的三十億人口也加入消耗資源的行列，令物價上漲的幅度及範圍更難預測。

這次全球性的物價上漲，源自於能源和食物，都是民生所必需，對於新興國家的衝擊遠大於已開發國家，窮人會更窮，中產階級一大半會向下沉淪，金字塔頂端的富人則將掌握財富優勢。這種環境下，投資理財以保本最重要，其次才是保值，賺錢的機會需要等待、精挑細選。

展望下半年行情，除了全球性通膨的威脅外，台灣仍存在三項契機，第一是台股自馬英九當選後大跌一千多點，跌深反彈的契機；其次是八月起上市櫃公司發放將近一兆元的股息，有助於推動資金行情；最後，兩岸和談持續進行，從觀光客到直接通商必然發生，股市氣氛趨於樂觀。

台股的三大契機除了跌深反彈外，兆元股息及兩岸和緩，都是台股「獨家」的利多，現金股利是實質的利多，奠基在公司過去的績效，投資人可權衡投資風險及定存利率來選擇；兩岸和緩則是信心的恢復，將表現在未來股價的上漲。

比較兩項獨家利多，股息題材難免會受到全球景氣的牽累，一旦未來景氣不好，大戶反而會考慮棄息，在除息前逢高出貨，不會為了賺取高於銀行利息的股利，而冒著股價下跌的風險。但兩岸題材則不然，有很大的想像空間，例如國賓、台肥、遠百五年來大漲近十倍，不就是提前反應台灣價值回升嗎？掌握這樣的趨勢，才能夠賺到大波段的利潤。

兩岸和解，當然不止於觀光客的交流，過去事涉主權而壁壘分明的產業，例如航空、金融、電信等，如今反而潛力十足，最近報載中國銀行行長李禮輝表示，「希望能儘快來台設分行，若法律允許，也不排除在台尋找併購機會」，點出未來這些「主權行業」的大出路。

從國泰航空參股港龍航空，將業務觸角伸向中國；香港富邦銀行參股廈門銀行，藉此打進中國市場。中國銀行身為中國四大銀行之一，行長公開表達入股台灣銀行業的意願，點出未來的大機會在併購，相似的情景發生在九七年香港回歸前，中資也曾大舉併購香港企業。台股的併購行情，將是兩岸題材中最值得期待的大機會。
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