外資賣完了沒？ [先探投資週刊]

( 2008/07/11 )

通膨揮之不去，全球資金持續逃離高風險資產，亞洲市場首當其衝，為因應投資人的贖回，外資機構經理人過去二週轉向東北亞市場加速提高現金部位，使得亞洲市場投資氣氛悲觀到極點，交投降至冰點，台、韓兩個東北亞股市，更成了外資過去二週因應投資人贖回的主要提款機，外資六月份以來不留情地調節台股，讓台股幾乎毫無招架之力，外資的最後賣壓何時宣洩完畢，更成了台股是否落底的指標，但究竟外資賣完沒？要賣到什麼時候？

其實，相較於其他亞洲股市，台股今年以來的表現已是強勢，但這一情況，一直到六月份才出現大幅度反轉，根據統計，六月份以來至七月九日為止，短短一個多月的時間，外資累計賣超金額達到一八○三．一二億元，波段賣超幅度之大，創下去年十一月份以來新高，今年以來外資在台建立的投資部位，也全部盡棄，而這最主要的原因，其實就是受到國際資金為因應全球景氣下修的風險，而必須全面性地提高現金部位所影響。

外資六月狂賣台股

根據花旗環球證券的統計，六月份亞太地區的外資資金淨流出達到四八億美元，創下史上第二大單月流出金額，而六月份以來雖外資大賣台股，但根據證期局的資料統計，至六月底為止，外資今年以來淨匯入台灣的資金仍有將近一二三億美元，是亞太市場中唯一外資淨匯入的國家。

像這種今年以來外資賣超台股、但在台資金仍呈現淨匯入的狀況，在過去並不常見，因此最近市場充斥著外資資金對台仍深具信心，並逗留等待進場等言論，但其實不然。

儘管主管機關頻頻找外資喝咖啡，但外資仍不買帳。據外資交易主管指出，外資自三二二總統大選結果底定後，在台股市場就已經開始有獲利了結的動作，一直到六月份才加速，今年以來累計的一千多億元賣超金額，都已經陸續匯出，而之所以在外資已陸續匯出台股後，今年以來外資在台仍呈現淨匯入的動作，主要是先前有約一千多億元的資金，因看好國內的利率走高及台幣升值的優勢，因此轉進停留在國內的短期債券市場內，有債券交易主管就指出，這些停留在國內債券部位的資金少則一年、多則二年，是短期債券的單，短期是沒有撤出的急切性。

從上面資金的流動來看，外資這一波撤出台股，是來真的，也是沈重的，甚至短期還沒完沒了的。據國內外資交易主管指出，大部位的外資機構賣壓上週才剛啟動，主要因應國際投資人的贖回，相信未來幾週外資賣壓仍將間歇性地宣洩，甚至七月中下旬後，隨著大型權值股陸續除權後，新一波套利的外資賣壓，才會浮現，外資在台的調節動作，恐怕得到七月中、下旬才會告一段落，而台股要強勁反彈，則得等八月。

不止外資交易主管看得悲觀，連外資操盤老手，對於亞洲股市這一次面臨的危機，也同感不妙。操盤經驗已十五年的德盛安聯東方入息基金經理人允卓德 (Stuart Winchester)，在一九九八年亞洲金融危機、二○○○年科技泡沫時全身而退，同時經歷過二○○一年的九一一事件，算是操盤老手，被問及亞洲市場的前景時，他嚴肅地說，未來三～六個月的亞股仍相當艱辛，且根據歷次經驗，亞股甚至可能要到二○一○年才會落底，除非通貨膨脹在短期內獲得解決。


賣壓七月中下旬告段落

允卓德說，全球金融市場這一次面臨的挑戰，可能是三○年來之最，但很不幸的，大部分的基金經理人都沒有真正面對過、甚至處理過通膨的問題，若以最壞的情況來預估，全球經濟如果出現衰退，亞洲市場將很難樂觀起來，甚至亞洲股市可能自目前水準再下跌四七％，達到一九九○年與二○○一年平均的一．三倍股價淨值比，因此，即便亞洲股市本益比已明顯修正，但允卓德認為，亞股還不到太便宜的階段。

根據Emerging Portfolio Fund Research(EPFR)的統計，整體亞洲除日本外的單一國家及區域型基金，至七月二日為止的六週內，已被贖回了六六億美元，今年以來，則總共被贖回了一一四億美元，佔目前亞洲總管理資產的五．五％，若比照二○○一年的網通泡沫股災情形，根據花旗的估算，約有八·四％的亞洲基金資產必須被贖回，那麼，未來幾個月，亞洲基金資金還必須淨流出六○億美元才行，且花旗也強調，和過去二次的股災相較，目前投資亞太市場的外資基金現金水位都仍偏高，相信後續經理人仍將持續提高現金部位。