二○○九年匯率預測 ( 2009/01/09 )

日圓交叉匯率雖可望在今年底前呈現向上趨勢，但兌美元匯率卻可能在創今年新高後，於年底前出現反轉走弱風險。
全球股市可望於二○○九年一～三月觸底，日圓兌美元匯率由升轉貶的可能性也隨之增加。全球經濟不斷惡化，市場對企業獲利的擔憂令股市下跌壓力短期內持續存在；但美股殖利率利差(長期利率-股息殖利率)已來到歷史新低的負七％，與利率相較股價顯著偏低，可見目前股市已充分反映所有風險。

美股已反映所有風險
在景氣日趨惡化下，Fed資金供給已從短期擴大至長期，因此美國不僅短率，連長率亦顯著走低。長率下滑不僅讓目前股價和利率相較後更形偏低，亦可望對經濟產生正面影響，成為刺激股市反彈的要因。事實上，房貸利率受美國長期公債殖利率偏低影響而下滑，促使換屋及新購屋貸款申請件數逐漸增加。美國住宅當局以擴大貸款保證額度的方式來放寬貸款條件，若房貸利率進一步下滑，則可望帶動房市提前復甦。
另外，利率上反映企業信用風險的風險貼水雖居高不下，但美國長期公債殖利率下滑帶動公司債殖利率隨之走低，目前企業籌資困難狀況可望逐漸獲得解決。

美國已無降息空間
儘管今後股市走跌引發的日圓升值壓力可能舒緩，但美歐持續降息、利差縮減引發的日圓升值風險又是如何？日本由於目前政策利率已降至○．一％，進一步降息空間不大，利率期貨呈穩定走勢。但美歐則因持續降息，利率期貨呈現下滑趨勢。美日利差持續縮小成為日圓兌美元走高的原因之一。但由於Fed Funds Target Rate已降至○～○．二五％，美國利率因降息預期而進一步走低的空間不大。由三個月歐元美元利率的信用風險貼水高於歐元日圓觀之，美日政策利率利差即使縮減至零，期貨利差也可能不會縮減至零。美日期貨利差若於○九年維持於○．六～一．一個百分點，則以過去經驗觀之，美元兌日圓匯率可能會在八七～一○○日圓區間波動。
和美日兩國相較，歐元區降息空間較大；因此由利差角度來看，歐元在○九年一～三月仍有貶值壓力。ECB於一二月五日大幅降息三碼後(三．二五↓二．五％)，市場預期下次降幅可能回到一碼；此一預期帶動利率期貨走高，歐元隨之反彈。

歐元區降利率尚有空間
即使股市可能於二○○九年一～三月觸底，全球景氣觸底時機仍需等到七～九月，因此觀察原物料及匯率的關係可以發現，資源國貨幣及歐元等歐洲貨幣貶值、美元及日圓升值的壓力在二○○九年上半年仍將持續下去。在○九年上半年，與股市呈正相關、與原物料價格呈負相關的貨幣較易走升，但實際上這種貨幣並不存在。預估與股市呈現強烈負相關的日圓，以及與原物料呈現強烈正相關的資源國貨幣及歐元可能走跌，致使美元相對走升。

市場穩定美元趨貶
二○○九年起若股市能回揚且信用風險轉下，則風險性資產變現的舉動應有所緩和。但在景氣逐漸惡化階段時，不僅信用緊縮問題無法順利解決，企業亦難以增加風險性資產部位。因此二○○九年上半年，相對於風險性資產，現金持有比重將呈現緩步上揚傾向，進而帶動美元買盤。不過，當景氣惡化及信用緊縮等問題接近尾聲時，市場料將出現驟變。

人民幣預期將走貶
若市場預期人民幣將走跌，則儘管流入中國的投機資金減少可能不利中國經濟發展，但考慮到外需對中國經濟的貢獻，中國政府仍可能允許人民幣走貶。美元處於強勢有抑制人民幣實質有效匯率的作用，此時中國政府更容易推貶人民幣。二○○九年上半年美元實質有效匯率若持續上升，不排除存在著歐巴馬為抑制美元升勢而促貶美元的風險。

二○○九年匯市預測
股市若於二○○九年一～三月觸底，日圓賣壓料將隨風險迴避舉動減少而逐漸增強。賣出風險性資產換現的動作告一段落，美元需求亦逐漸趨緩。不過在一～三月前歐洲及澳洲等國家應有降息的動作，而到四～六月為止原物料市場料將持續走跌，因此推測美元走勢在○九年上半年仍將持穩。不過七～九月以後，隨著全球景氣觸底同時原物料價格亦可望反彈，資源國貨幣及歐元走升可能令美元相對走貶。信用緊縮問題得到改善，資金流動性升高帶動美元供給過剩可能導致美元走貶。反映美元不足的美元利率溢價縮小，或可能引發美元Carry trade且導致美元走貶。年底時其他貨幣兌日圓預期將持續走升，而美元兌日圓匯率在經過年中升勢後，下半年可能出現貶值風險。
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1499期